上汽投資馮金安:新經濟浪潮下產業資本的價值投資

分類:媒體聚焦日期:2020-06-16

 來源:投中網

2020年6月10-12日,由投中信息、投中網聯合主辦,投中資本承辦的“第14屆中國投資年會·年度峰會”在上海開幕。本次峰會以“九州風雷”為主題,匯聚了國內外頂級投資機構、知名經濟學家和創新經濟領袖,共筑行業新版圖,探索新機遇。上汽投資總經理馮金安受邀出席并發表了題為“新經濟浪潮下產業資本的價值投資”的主題演講,分享了他對價值投資理念的思考。以下為演講實錄。

 

疫情、逆全球化、寬松

新經濟浪潮,在過去的幾年層出不窮。從P2P到共享經濟,從互聯網到AI等,一浪接著一浪,浪潮之下怎么把握投資方向,有很大的不確定性。從價值投資的理念來講,這種大背景的浪潮并不是我們追逐的熱點,我更關注實際上對產業發展有影響的浪潮。今年這個浪潮主要受三個關鍵詞的影響:疫情、逆全球化、寬松。

 

疫情過去幾個月給我們的生活方式、國際合作都帶來了很大影響。我們現在出口、進口都受到了很大的限制。最不能確定的是疫情還會持續多久時間,什么時候國際合作秩序能得到恢復。這次疫情讓我們以前的產業邏輯和發展方向都發生了很大改變,所以現在政府鼓勵企業發展、實施寬松的貨幣政策,這給我們帶來的影響是非常深遠的。

 

第二是逆全球化。逆全球化并不是疫情才出現的,但是疫情加劇了逆全球化的進程。過去三十幾年的全球化進程中,美國先進的創造能力和品牌優勢在全球化的競爭中是受益最大的,但是利益卻都落到了美國精英階層的口袋中,中產和草根階層獲益不大。所以在美國的中產階級和草根階級中就開始了逆全球化的思潮。疫情不僅加劇了歐美等發達國家逆全球化的思潮,中國也開始考慮未來產業鏈配置的安全性及如何攻克“卡脖子技術”。因此國產化替代在最近半年來是投資人談得最多的詞,我們也一直非常關注。我說的國產化替代不僅僅是在中國生產,目前很多汽車已經實現了國內生產,但從某種程度上,這個國產化只是半國產化,有一部分的核心工藝、技術甚至原材料都還依賴國外。不具備核心技術、不解決“卡脖子”的國產化替代其實并不是我們希望看到的。

 

第三,對我們投資影響最大的就是寬松的貨幣政策,這次寬松不僅僅是中國的寬松,是全世界的寬松。從美國到日本、韓國都開啟了寬松的貨幣政策,這樣的寬松政策未來會給我們帶來什么?哪一類資產投資能夠逆周期、抗通脹,能夠在未來的產業鏈價值里面繼續保持競爭優勢?這個是擺在投資人面前不能不回答的重要問題,這就是現在整個宏觀經濟,對產業投資影響最大的三個浪潮。

 

汽車市場進入存量競爭,人、車、勢的改變

回顧汽車領域,進入2018年,整個汽車由過去的增量市場變成存量競爭。增量市場很簡單,只需要擴大產能就可以了。過去20年汽車行業快速發展,解決了從無到有的問題。隨著國民經濟的提高,私家車成為主流,但離發達國家的平均水平是350-400/千人保有量的水平還有差距。當時很多分析家很樂觀地說,我們還有很大的發展空間。但2018年開始,中國車市增速放緩,加之今年的疫情,寒冬感覺尤為明顯。汽車也開始了激烈的品牌戰、價格戰等。進入存量時代,帶來很大的挑戰就是人、車、勢都發生了重大的變化。

 

首先看人的變化:購車新生代的崛起。現在購車的主流人群是80后、90后,他們的觀念和我們的觀念完全不一樣。我們買車首先研究發動機是哪一個系列,汽車的扭矩多大,但是現在90后買車不在意這些,他們更關注這部車的智能化、網聯化,汽車造型好不好看。如果我們跟不上這樣一個思維變化,不研究用戶買車的動機,還像以前的工程師思維僅僅關注汽車的操控和駕駛感是不夠的。

 

其次是首購潮的轉移,現在一二線城市買車進入了更新換代,首購潮開始向三四線城市轉移。還有“新老年”的機遇,現在退休的老年人是有文化、有一定經濟實力的人,他們退休以后想的就是以前沒有車,現在有經濟實力買車了,通過最近幾年的大數據分析來看,這一批人也是購車的主流。

 

 第二是車的變化。未來的汽車不僅僅是交通工具,還是一個會移動的辦公場所、娛樂場所,不再是單純的出行工具。以前我們會更在意性價比,現在年輕人更在意品牌價值。這迫使車企要提升自己品牌的溢價性。新出行的興起,在大城市 “有車不開”也是一種時尚,現在的年輕人出行隨時隨地可以叫到車,又沒有找停車場的憂慮,這種方式也會對用車產生很大的影響。

 

第三是勢的變化。首先品牌的集中度不斷地提升,去年排在前15名的汽車品牌的銷售額達到了汽車市場的67%,未來,品牌集中度會越來越高,最終可能會像手機市場一樣,前十的品牌占據90%的市場。其次是銷售渠道更加多元化。 從傳統的線下銷售到現在微博、直播等新興的線上銷售。此外,產業價值鏈的調整。以前利潤是在零部件和整車銷售,現在利潤價值鏈向汽車后市場、汽車服務轉移。

 

汽車零部件領域的投資機遇

這兩年整車市場雖然競爭激烈,但是汽車零部件領域投資機會很多,主要原因有四個:

第一是國家支持,多個省市都有自己的汽車零部件產業園;

第二是技術的變革,它給供應鏈帶來明顯的增量市場,汽車經過輕量化的發展,在材料、工藝等領域取得了一定的成績,進入了收獲期,一些材料已經能應用到某些車型,這是很好的機遇點;

第三是國產化替代,全球汽車行業都面臨盈利的壓力,需要尋找更高效的零部件供應體系。中國本土整車企業更需要高性價比的解決方案,加速部分零部件的國產替代;

第四是汽車電動化,電動汽車徹底的走入了我們的生活,隨著特斯拉的進入,電動汽車熱達到了空前的高度,電動汽車本身對汽車傳統零部件的變革是非常巨大的。而任何一次新能源技術的迭代,都會使上下游的企業出局和入局,這是作為投資者必須把握的機會。

 

上汽投資堅持價值投資

上汽投資作為上汽集團旗下專業投資管理平臺,目前管理資產管理規模380億元,投資了七十多個私募股權類項目,其中有12家企業IPO上市,今年正在報會的預計有5-6家。 我們的退出率還是比較高的,之所以有這么高的退出率,依賴于我們立足產業,以價值投資理念去做投資。關于價值投資理念,我們關注兩方面:企業的成長性和投資的確定性。企業的成長性一定要從企業長期的發展邏輯來看到企業未來的成長空間,我們投資企業不是賺一二級市場的價差,我們更看重企業成長帶來的增值,這是我們所追求的。

 第二是投資的確定性。我們從企業的安全邊際、企業業務的護城河、產業的發展方向來判斷一家企業是否值得投資。總結一下,產業投資的核心就是立足于產業,對產業有深刻的認知,才能做到精準的投資。


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